Даунраунд Byju и Antidilution

Осматривал ленту телеграма на выходных и натолкнулся в дружественном блоге на этот пост https://t.me/Theedinorogblog/5400

Цитирую:

🚪В некогда самом дорогом стартапе Индии Byju’s поднялась движуха. Недавно была новость (https://t.me/Theedinorogblog/5369), что проект ищет деньги по оценке $2 млрд, хотя на пике он стоил $22 млрд. А теперь TechCrunch пишет (https://techcrunch.com/2024/01/29/byjus-seeks-to-raise-200-million-in-rights-issue/), что фаундер ищет $200 млн по pre-money оценке всего в $25 млн. Сейчас крупные инвесторы проекта собирают экстренную встречу (https://techcrunch.com/2024/02/01/byjus-investors-call-for-egm-to-remove-founder-following-rights-issue/), чтобы отстранить от дел основателя.

Давайте сначала рассудим с точки зрения выгодоприобретателя:

• фаундер рейзит $200M по оценке $25M. То есть собирается размыть контору инвестициями на 88.9%, включая всех инвесторов
• согласно CB, в Byju уже вложили $6B, значит на конторе 6 млрд. ликпрефов, значит фаундер никак не может с экзита что-то заработать
• получается фаундер хочет привлечь финансирование, чтобы дальше что-то работало и ему зарплата тоже платилась - значит в этой задумке именно фаундер - собирается быть выгодоприобретателем

С точки зрения инвесторов, конечно это выглядит плохо: и так компания просела с предыдущей валюации в $21.8B до $25M (в 1000х раз по оценке акций), так еще и доля их размоется примерно в 10х раз - итого в 10000 раз в деньгах.

Но так как происходит понижение валюации, то еще сработает Antidilution Provision (про который я написал мега-гайд). Но понижение настолько значительное, что мне стало интересно посчитать насколько

Anti-dilution

Возьмем катарский раунд на $250M при оценке $21.8B pre-money.

Private Equity Round - BYJU’S - 2022-10-17 - Crunchbase Funding Round Profile

BYJU’S raised $250000000 on 2022-10-17 in Private Equity Round

Crunchbase

Предположим, что у них Broad-based Weighed Based average anti-dilution в учредительных документах.

Количества акций я не знаю, но допустим на катарском раунде было 1 млн акций.

Тогда цена за одну акцию (CP1) = $21,800,000,000/1,000,000 = $21800 USD

Воспользовался своим anti-dilution calculator:

• До такого даунраунда у Катарцев 1.12% и примерно 11350 акций
• При этом без anti-dilution они размываются до 0.1245%
• А вот теперь с BB WA Anti-dilution им доначислатся еще 101150 акций (то есть будет в 10х раз больше акций) и доля их теперь 1.24%
• То есть абсолютная доля даже растет, но даун раунд тригернет обесценивание стоимости на бумаге (и обосраться перед своими LP), а также, скорее всего, лишит старых инвесторов особых привилегий
• Поэтому они и против даунраунда

Но это лишь пример срабатывания anti-dilution триггера одного из инвесторов. А инвесторов и раундов там было много. Получается новый инвестор свои 88.9% все равно получит, а старые через anti-dilution еще сильно размоют фаундера (как мы увидели каждому примерно 8-10х доп акций дадут), в итоге фаундер размывается не в 10х раз, а примерно в 100 (по доле). С такой малой долей зачем ему дальше продолжать?

Кто виноват?

• Фаундер, что такие расходы создал и довел до такой ситуации (команда его топ-менеджмента тоже “молодцы”)
• Инвесторы, которые сами играли против себя (повышая так дико оценки и вписываясь в эту игру)
• Скорее всего, управляющие последних даже бонусы получили, ведь с каждого капитал-колла получают management fee. Сделку сделали, зарплату заработали, нормально.

А нам с вами - урок.

Если интересно разобраться больше в Anti-Dilution, читайте гайд.